东亚机械解构“倒三角金字塔”格局

  目前，我国空压机竞争格局呈现明显的“倒三角金字塔”型，国产品牌在国外巨头垄断高端市场的环伺下求生，以东亚机械、开山股份、鲍斯股份、汉钟精机为代表的国产企业在细分市场中精耕细作，渐渐占据一席之地。

  空气是仅次于电力的第二大动力能源，但空气压缩机用电量占全国发电总量的9.5～10%，在工业领域空压机占企业用电的10～35%之间，个别行业占比65%之多①。

  空气压缩机（AirCompressor），即用以压缩气体的设备，它也被称为“空压机”，与水泵构造类似。从压缩原理可划分为容积型压缩机和速度型压缩机；从下游功能可以划分为制冷压缩机和空气压缩机。

  目前，我国空压机竞争格局呈现明显的“倒三角金字塔”型，第一梯队由阿特拉斯、英格索兰等国际巨头占据，这类企业进入空压机市场较长，专有产品、专有技术等均实现部分市场垄断；第二梯队形成以开山股份、鲍斯股份、汉钟精机、东亚机械等为代表的国产企业，在各自细分的空压机市场精耕细作，并开始向冲击高端市场发力；底部则系由众多不具备自主设计生产能力的中小微企业组成，这些企业仍停留在购置主机进行组装生产的阶段，囿于产品结构单一、技术附加值低，往往陷于价格战来争抢市场份额。

  以2021年总营收数据为对比标准，阿特拉斯共计实现1109.12亿瑞典克朗，即人民币726.10亿元；英格索兰共计51.52亿美金，即人民币354.38亿元；开山股份为34.85亿元，汉钟精机为29.81亿元，鲍斯股份为21.72亿元，东亚机械为8.93亿元。

  其实根据太平洋证券汇总数据，仅从国内历年的收入额来看，东亚机械与其他三家国产企业尚存一定差距，前者居于5～9亿元范围，后三者体量均突破10亿元，在15亿元范围之内。导致如此大的营收差距，除了国外企业在该领域构建的先发优势外，主要还系由国产品牌各自定位的细分赛道的整体市场规模所决定。

  据《中国通用机械工业年鉴2016～2021》及压缩机网数据，太平洋证券测算，国内压缩机市场规模约在1800亿元，根据空气压缩机的整体金额规模大致可确定一般动力用空气压缩机约占60%，其中螺杆空压机约占一般动力用90%，因此国内螺杆空压机市场规模约320亿元+。

  螺杆空压机正是国产品牌的主要赛道，开山股份、鲍斯股份、汉钟精机、东亚机械等均系其中的佼佼者。我国的压缩机发展曾经历了活塞式压缩机、常规螺杆式压缩机等时代，自2011年开始，进入螺杆式压缩机的高端时代，即提倡节能减耗、绿色环保的永磁变频螺杆空压机等脱颖而出。这也是符合当下政策主导、市场需求的趋势所在。

  反观国际巨头。阿特拉斯·科普柯集团成立于1873年，据官网介绍，20世纪20年代，其产品以从欧洲进口的方式初涉中国市场；1959年，在中国台湾成立了第一家公司。时至今日，集团四大业务领域：压缩机技术、真空技术、工业技术、动力技术，均已进入中国。截至2021年底，阿特拉斯·科普柯在中国设有30多家公司，拥有员工近6000名。可以说，其已基本覆盖压缩机的应用领域，在最高的时候，其市占率高达50%。

  加强自研。作为一家深耕空气压缩机领域三十载的厂家，东亚机械始终坚持自主研发与生产，掌握多项核心技术，自制率高达90%以上。太平洋证券在2022年12月的一份有关东亚机械的研报中曾称“内资厂商除东亚机械、开山股份、鲍斯股份等企业以外，大部分并不具备螺杆转子型线的自主设计生产能力。目前，东亚机械已经开发出了60多种转子型线，具备了领先的螺杆式空压机生产技术基础。”

  螺杆压缩机的核心零部件为双螺杆转子的型线设计及加工，转子设计的优劣可以影响压缩机80%以上的技术指标。不成熟的转子型线计将使设备的能效低于同类产品、噪声高于同类产品，直接影响螺杆式压缩机的整体性能和使用寿命。东亚机械自制核心部件，也让其在激烈的市场竞争中占据一席之地。

  东亚机械在2019～2021年的研发投入分别为3244.91万元、3409.98万元、3939.71万元，占营收比例长期维持在4%～5%左右。这说明其在研发投入方面一直很稳定，战略较为稳妥。

  上市融资。从前文可见，备受关注的国产空压机品牌大多都已实现上市，如开山股份、鲍斯股份、汉钟精机、东亚机械等。因为，这些公司一方面要维持自主设计、研发需要长期的资金来源，另一方面要保障与国外高端品牌的长期竞争，也需要让企业经营维持在稳健的状态，至少不能为“钱”而愁。

  比如东亚机械，其在IPO中拟募资7.04亿元，建设年产3万台空压机扩产项目、无油螺杆空压机研发及产业化项目、研发中心升级建设项目及补充流动资金。其在招股说明书中披露，“报告期内，永磁变频螺杆空压机占公司主营业务收入的比重分别为54.46%、62.27%和74.86%，是公司主要的利润来源。如果公司对永磁变频螺杆空压机的技术升级出现长期停滞，或对新技术的研发进度慢于同行业竞争对手，将可能会冲击公司产品的市场优势地位。”

  因此，可以说，本次募投项目及研发项目的顺利与否，其实很大程度上决定了东亚机械未来三五年间的发展态势。

  凭借自主研发和上市融资两项共同策略，东亚机械、开山股份等一众国产空压机品牌在与国外高端品牌的激烈竞争中奠定了自己的市场地位，但他们也有各自的苦恼。东亚机械在管理模式、经营压力、商标风险等方面就面临不小的挑战。

  家族式管理，控制权集中。公司创始人韩萤焕直接持有63.59%的股权，在东亚机械的另一非自然人股东太平洋捷豹控股有限公司中，层层穿透后的最终持有人为韩萤焕、罗秀英夫妇及其子女韩文浩、韩文翰、韩文欣，合计其家族握有东亚机械95.38%的股权。

  从积极方面来说，家族企业意味着其拥有追求自己战略决策的自主权、独立权和控制权。家族不会把集中一家公司中的大部分财富托付给外来的不确定性能控制的力量，譬如另一个股东或利益团体。但与上市公司现代化管理相违背的是，家族式的集中性管理不一定是公司管理的最优解，这束缚了上市公司的灵活性，尤其对东亚机械来说，其所处的行业竞争激烈，需要对市场动向保持长期的敏锐认知，家族接班人或者提拔的高管是否能与竞争对手相抗衡，这极其不确定。长此以往，并不利于东亚机械向更进阶的方向发展。

  毛利率下降，经营承压。2018年至2020年，东亚机械毛利总额分别为17775.74万元、18990.24万元和23889.81万元，毛利率分别为30.79%、31.35%和30.72%；主要产品永磁螺杆机的毛利率分别为36.66%、34.90%和32.28%，整体呈现下降趋势。对此，东亚机械给出解释系“是为巩固市场地位，提升整体盈利能力，公司适当降低了部分永磁螺杆机的价格，推出了毛利率较低的系列产品。”

  在此背景下，公司以募投项目为契机，布局了真空泵、无油螺杆机、离心机等应用于新能源、半导体等行业的高端产品。但是，募投项目的顺利开展也需要大笔的资金投入，在过渡期内，东亚机械的现金流备受考验。2021年该公司经营活动现金流出共计76626.83万元，同比增长37.33%。而后期如果募投项目投产后不能实现市场预期，经营压力就更大了。

  商标撞名，存在知识产权纠纷风险。东亚机械1994年即注册了“捷豹JAGUAR”商标，从产品质量、品牌宣传、市场定价等方面着力，持续打造“捷豹JAGUAR”的国产高端空压机品牌形象。凭借多年的沉淀，其已成为业内知名品牌，终端客户包括中国中车、比亚迪、金牌橱柜、东风汽车等众多知名企业。

  该品牌与英国豪华全地形SUV品牌——捷豹路虎使用相似名称的知识产权。东亚机械称“虽然公司现有知识产权经合法程序取得并注册或者备案，同时主动采取积极有效措施避免侵犯他人的知识产权，但仍可能存在相关第三方认为公司侵犯其知识产权的风险，并引致争议或者纠纷。”